(電子商務(wù)研究中心訊) 整體業(yè)績平穩(wěn)，旅游板塊擴張帶來營收大幅增長
近年來公司業(yè)績實現(xiàn)快速成長，11-16年五年營收和凈利潤復(fù)合增長率分別高達47.9%和25.4%。16年營收和歸母凈利潤分別為12.8和1.78億元，同比分別增長37.9%和22.5%，整體業(yè)績維持穩(wěn)定增長主要由于機票業(yè)務(wù)成長良好。17年1季度公司營收規(guī)模實現(xiàn)大幅增長，同比增長155.5%，主要由于旅游業(yè)務(wù)發(fā)展帶來營收端的大幅上升，Q1凈利潤增長16.8%，維持穩(wěn)健。
旅游業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈拓展旅游板塊，構(gòu)建大旅游生態(tài)圈
17年4月，公司擬斥資3億增資騰邦旅游進行擴股，持股比例將提升至70%。渠道方面，騰邦旅游引入事業(yè)合伙人機制，將大力拓展線下門店，實現(xiàn)較輕模式的快速擴張。目前開業(yè)門店數(shù)量達到800家，預(yù)計17年仍將加速布局。產(chǎn)品方面，17年1月騰邦旅游收購捷達假期，提升了華北地區(qū)和東南亞目的地的業(yè)務(wù)實力，公司聚焦近程航線，著力打造5大莊家目的地，主要集中于東南亞地區(qū)，并圍繞酒店包房、壟斷小交通等方式拓展控制目的地核心資源，公司旅游板塊收入規(guī)模有望快速提升。
機票業(yè)務(wù)：規(guī)模持續(xù)擴張，產(chǎn)品、客群結(jié)構(gòu)調(diào)整升級
公司的機票業(yè)務(wù)11至16年五年機票交易額和傭金收入復(fù)合增長率分別高達58%和40%，16年機票交易額達到400億元，傭金收入9.5億元，同比分別增長39%和63%，機票業(yè)務(wù)毛利率逐步下滑。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大國際機票銷售比例，包機業(yè)務(wù)拓展良好，已經(jīng)拓展至國內(nèi)18個口岸出發(fā)，到達10個目的地國家，擁有26個航線、300多架次；加大企業(yè)商旅管理客戶服務(wù)，改善客戶群結(jié)構(gòu)。未來，公司有望鞏固在機票市場的領(lǐng)先地位，構(gòu)筑公司發(fā)展旅游和差旅管理業(yè)務(wù)的基石和核心競爭力。
金融業(yè)務(wù)：2B供應(yīng)鏈金融穩(wěn)步發(fā)展，2C消費金融前景廣闊
公司金融業(yè)務(wù)包括2B的供應(yīng)鏈金融和2C的消費信貸，16年前海融易行小貸公司(全資子公司)實現(xiàn)營收和凈利潤分別為2.8億元和8688萬元，同比分別增長4.8%和下降14.3%，主要由于小貸和P2P業(yè)務(wù)受金融監(jiān)管環(huán)境影響一定沖擊。未來公司將著力拓展消費金融業(yè)務(wù)，依托門店快速拓展帶來的線下流量和騰邦體系內(nèi)中小分銷商的客戶基礎(chǔ)，有望取得快速發(fā)展。
大旅游生態(tài)布局逐漸完善，體系內(nèi)協(xié)同值得期待，維持“謹慎增持”評級
公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局大旅游生態(tài)圈，依托機票和B2B同業(yè)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，向產(chǎn)業(yè)要素端和渠道端雙向發(fā)力，通過合伙人模式有望快速實現(xiàn)渠道擴張。公司獨特的“旅游×互聯(lián)網(wǎng)×金融”商業(yè)模式下內(nèi)部協(xié)同有望逐步體現(xiàn)，大旅游生態(tài)圈的構(gòu)建助力公司長期穩(wěn)健發(fā)展。預(yù)計公司17-19年EPS分別為0.35、0.39和0.45元/股，對應(yīng)17年P(guān)E為35倍，維持“謹慎增持”評級。(來源：廣發(fā)證券 文/安鵬 沈濤；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
